재무제표 비교가능성이 ACR과 BIR의 등급 불일치에 미치는 영향

Abstract

This study examines whether financial statements comparabilities (COMP) have an effect of reducing the size of ratings split(SPLIT) between Agency Credit Ratings(ACR) and Bond Implied Ratings(BIR). In addition, it examines whether the size of SPLIT increases after considering the Chaebol effect(GROUPL) and the higher grade effect(HighG), despite the reducing effect of the comparabilities on the size of SPLIT between ACR and BIR, In this study we selected 1,077 firm-year samples from 2011 to 2019, and measured the comparabilities by De Franco et al.(2011) method and measured the size of SPLIT between ACR and BIR according to the method presented in the previous study. In addition, we examined the effects of Chaebol effect and higher grade effect on the size of SPLIT. We set up the hypotheses needed for this study and conducted regression analysis(OLS) on the research samples to verify the hypotheses. The results of the empirical analyses are as follows. First, as a result of analysis of hypothesis 1-1 on whether COMP has an effect of improving the level of ACR, COMP has a significantly positive effect on ACR as expected. This result implies that higher COMP level reduces information collection cost and decreases possibility of earnings management. Second, as a result of analysis of hypothesis 1-2 on whether COMP has an effect of improving the level of BIR, COMP has a significantly positive effect on BIR as expected. This results reflect that the BIR is expected to present a almost identical ratings of ACR except for the ratings timeliness of the ACR. Third, as a result of analysis of hypothesis 1-3 on whether COMP has an effect of reducing size of SPLIT, COMP has a significantly negative effect on the size of SPLIT between ACR and BIR as expected. This results reflect that COMP will have almost identical effect on both ACR and BIR, thus COMP is expected to reduce the size of SPLIT. Forth, as a result of analysis of hypothesis 2-1 and hypothesis 2-2 on whether Chaebol effect(GROUPL) has an effect of increasing the size of SPLIT, GROUPL has a significantly positive effect on the size of SPLIT as expected, despite COMP’s effect of reducing SPLIT. Finally, as a result of analysis of hypothesis 3-1 and hypothesis 3-2 on whether higher grade effect(HighG) has an effect of increasing the size of SPLIT, HighG has a significantly positive effect on the size of SPLIT as expected, despite COMP’s effect of reducing SPLIT. As a result of further analysis on the hypotheses by changing the measurement method of COMP, the regression analyses also show that every hypothesis holds except for hypothesis 2-2 about Chaebol effect(GROUPL). As a result of further analysis on the hypotheses that COMP can contribute to the reduction of ratings inflation level by dividing the research sample into 2 sub-samples of ‘Inflation sample’ and ‘Deflation sample’, the regression analyses for the Inflation sample show that the hypotheses hold, while the regression analyses for the ‘Deflation sample’ show that the hypotheses don’t hold. These results suggest that the relationship between COMP, GROUPL, HighG and SPLIT is more evident in the ‘Inflation sample’ than the ‘Deflation sample’, and COMP will significantly reduce the level of ratings inflation. This study shows that Financial Statements Comparabilities have contributed to significantly reducing the size of Ratings Split between ACR and BIR since K-IFRS was adopted in 2011, and Chaebol effect and higher grade effect increase the possibility of inconsistency in judgment of Credit Risk Class among bond market participants. Therefore, this study suggests that the possibility of ratings split caused by Chaebol effect and higher grade effect should be reduced by improving the value relevance level, credit risk relevance level and comparability level of accounting information. Ratings split is a negative phenomenon which affects bond rating level and bond price reliability. Therefore, this study implies that regulators should concentrate on how to improve the accessibiliy to relevant information for Credit Rating Agencies and bond investors so that the factors reflected in credit rating evaluations lead to consistent credit rating results.| 본 연구는 재무제표의 비교가능성이 회사채 신용등급(ACR)과 채권내재등급(BIR)의 등급 불일치의 크기를 축소시키는 효과를 나타내는지를 분석한 것이다. 또한, 비교가능성과 등급 불일치의 관계에 대하여 기업집단효과 및 상위등급효과를 추가로 고려하면 비교가능성과 등급 불일치의 관계가 악화되는 결과가 나타나는지를 분석하였다. 본 연구에서는 2011년부터 2019년까지 1,077개 기업-연도 표본을 대상으로 De Franco et al.(2011)이 제시한 방법으로 비교가능성(COMP)을 측정하고, 등급 불일치 크기(SPLIT)를 측정한 후 회귀분석하여 이들 변수간의 통계적 인과관계를 파악하였다. 또한, 기업집단효과(GROUPL)와 상위등급효과(HighG)를 추가로 고려하였을 때 COMP와 SPLIT의 관계에 미치는 영향을 살펴보았다. 본 연구의 구체적인 분석대상은 첫째, COMP에 따라 ACR이 상승하는 효과가 나타날 것이라는 점; 둘째, COMP에 따라 BIR이 상승하는 효과가 나타날 것이라는 점; 셋째, COMP에 따라 SPLIT이 축소되는 효과가 나타날 것이라는 점; 넷째, COMP의 효과에 GROUPL를 추가로 반영하면 COMP와 SPLIT의 관계를 악화시킬 것이라는 점; 다섯째, COMP의 효과에 HighG를 추가로 반영하면 COMP와 SPLIT의 관계를 악화시킬 것이라는 점을 분석대상으로 삼았다. 본 연구는 이에 필요한 가설들을 설정하고 연구표본을 대상으로 모형을 회귀분석하여 검증하였다. 가설에 대한 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 비교가능성(COMP)이 채권신용등급(ACR)을 향상시키는 영향을 미치는지에 관한 가설 1-1의 검증결과, COMP는 예상대로 ACR을 매우 유의하게 향상시키는 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 비교가능성 수준이 높으면 정보탐색 비용이 절감되고 이익조정 가능성이 감소되어 채권신용등급에 긍정적인 영향을 미치고 타인자본비용이 낮아진다는 점을 반영하는 결과로 해석된다. 둘째, 비교가능성(COMP)가 채권내재등급(BIR)을 향상시키는 영향을 미치는지에 관한 가설 1-2의 검증결과, COMP는 예상대로 BIR을 매우 유의하게 향상시키는 것으로 나타났다. 이는 BIR이 공시된 재무제표 정보의 활용을 매개로 채권신용등급과 거의 유사한 등급을 제시할 것으로 기대되므로 비교가능성은 BIR에 긍정적 영향을 미칠 것이라는 추론을 반영하는 결과로 해석된다. 셋째, 비교가능성(COMP)이 등급 불일치(SPLIT)를 축소시키는 효과를 미치는지에 관한 가설 1-3의 검증결과, COMP는 예상대로 SPLIT을 매우 유의하게 축소시키는 효과를 나타내었다. 이는 비교가능성이 재무제표를 매개로 채권신용등급과 채권내재등급에 거의 동일한 방향과 크기의 영향을 미치므로, 결과적으로 등급 간의 차이가 줄어드는 영향을 미칠 것이라는 점을 반영하는 결과로 해석된다. 넷째, COMP와 SPLIT의 관계에 기업집단효과(GROUPL)를 추가로 반영하면 COMP와 SPLIT의 관계를 악화시키는지에 관한 가설 2-1 및 가설 2-2의 검증결과, GROUPL은 예상대로 COMP와 SPLIT의 관계를 악화시키는 효과를 나타내었다. 이는 기업집단효과는 비교가능성과 등급 불일치의 관계에서 반영되지 않은 재무제표 외적인 신용위험 요소로 작용할 것이라는 점을 반영하는 결과로 해석된다. 다섯째, COMP와 SPLIT의 관계에 상위등급효과(HighG)를 반영하면 COMP와 SPLIT의 관계를 악화시키는지에 관한 가설 3-1 및 가설 3-2의 검증결과, HighG는 예상대로 COMP와 SPLIT의 관계를 악화시키는 효과를 나타내었다. 이는 상위등급은 신용등급 결정과정에서 일종의 후광효과로 작용함으로써 비교가능성과 등급 불일치의 관계를 악화시키는 요소로 작용할 것이라는 점을 반영하는 결과로 해석된다. 추가분석에서 비교가능성의 측정치를 업종별 상위10사를 기준으로 한 측정치로 대체하여 가설을 검증한 결과에서도 기업집단효과에 대한 분석결과를 제외하면 본 분석과 동일한 결과가 나타났는데, 이러한 결과는 비교가능성의 측정방법을 일부 변형하더라도 등급 불일치의 크기를 축소시키는 효과가 일관되게 나타난다는 것을 시사한다. 추가로 비교가능성이 채권의 등급인플레이션 현상의 축소에 기여할 수 있는지를 확인하기 위하여 검증 표본을 Inflation표본과 Deflation표본으로 구분하여 분석한 결과, 비교가능성이 클수록 등급 불일치 크기를 축소시키는 효과는 Inflation표본에서 더욱 유의하게 나타난다는 것을 확인하였다. 이러한 결과는 비교가능성은 등급인플레이션 현상을 축소하는 효과가 있다는 것을 시사한다. 본 연구결과 2011년부터 K-IFRS가 도입된 이후 비교가능성은 등급 불일치의 크기를 유의미하게 축소시키는 기여를 하였다는 사실을 확인하였으며, 신용평가사와 채권투자자 사이에는 재무제표 외의 기업 내부정보에 대한 접근성의 차이 등으로 인하여 기업집단효과 및 상위등급효과가 비교가능성과 등급 불일치의 관계를 악화시킬 가능성이 크다는 점을 확인하였다. 회계정보의 가치관련성 및 기업의 신용위험 정보에 대한 시장의 접근성이 제고되도록 공시수준이 강화될 필요가 있다. 기업정보에 대한 접근성 강화는 기업집단효과 및 상위등급효과의 등급 불일치 악화요인을 통제하는 데 기여할 것으로 보인다. 등급 불일치는 채권등급 및 채권가격의 신뢰성에 부정적 영향을 미치는 현상이다. 따라서, 감독기관은 신용평가에 반영되는 요소들이 일관된 평가결과로 연결되도록 공시의 수준 및 정보에 대한 접근성을 개선하여 채권가격에 대한 시장의 신뢰성을 향상시키는 방향으로 지속적인 제도개선을 시행할 필요가 있다는 점을 시사한다.