액면분할의 발표시점과 시행시점에 대한 시장 효율성 연구

Abstract

액면분할 이벤트가 발생하기 전에 공시를 통해 해당 종목이 언제 이러한 이벤트를 시행할지 사전에 예고하는데 본 연구에서는 KOSPI, KOSDAQ 시장을 구분하고 이벤트를 발표하는 시점(이하 “공시일”, “공시시점”)과 이벤트 시행시점(액면분할로 주식수가 실제로 증가하는 시점, 이하 “변동일”, “시행시점”)을 구분해 반응을 확인해 보았다. 그리고 액면분할을 공시하는 시점의 반응과 신주를 상장하는 시행하는 시점의 반응을 비교하고 그 효과가 상쇄되는지를 분석하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 2016년 3월 1일부터 2021년 2월 28일까지 액면분할한 데이터를 FnGuide에서 입수하여 액면분할의 공시시점과 시행시점을 KOSPI 시장과 KOSDAQ 시장으로 구분하여 분석한 결과, KOSPI 시장 초과수익률은 공시당일 양(+)의 유의성이 나타나 액면분할 공시로 기업의 주가가 상승하는 것을 확인했다. 그리고 누적초과수익률의 경우 공시 이후 상승하는 것으로 나타났으며 유의성도 확인하였다. 그리고 시행시점의 경우 초과수익률이 2거래일 전과 1거래일 전에 음(-)의 유의성이 나타났으며 시행시점 이후 2거래일에도 음(-)의 유의성을 확인하였다. 또한, 누적초과수익률은 음(-)의 값으로 나타났으며 4거래일부터는 유의성도 나타났다. KOSDAQ 시장의 경우 초과수익률이 공시당일 양(+)의 유의성이 나타나 공시로 기업의 주가가 상승하는 것을 확인하였고 누적초과수익률의 경우 증가하다가 다시 감소하는 것으로 보였지만 유의성은 없었다. 시행시점의 경우, 초과수익률과 관련하여 변동 후 7, 8, 10거래일에 음(-)의 유의성이 나타났고 누적초과수익률의 경우 5거래일부터 음(-)의 유의성이 나타났다. 추가로 액면분할 공시일에 나타난 효과가 변동일에 상쇄되는지 추가분석을 시도하였다. KOSPI 시장과 KOSDAQ 시장 모두 초과수익률의 관점에서 확인해보면 기준일을 시작으로 일부 유의성이 있으나 양(+)과 음(-)이 혼용되어있고 대체적으로 유의성은 없었다. 그리고 누적초과수익률의 관점에서 확인해보면 기준일 전부터 (-)의 유의성이 있었으나 기준일 이후에 유의성은 없었다. 따라서 결과적으로 공시일에 나타났던 반응이 변동일에 전반적으로 상쇄되었다고 볼 수 있다. 이번 연구와 선행연구의 차이점은 다음과 같다. 기존 연구에선 액면분할에 대한 이벤트 분석을 많이 제시하고 있으나 최근연도 기준으로 KOSPI시장과 KOSDAQ시장별로 공시일과 변동일에 그 효과가 상쇄되는지는 확인이 되지 않았는데 본 연구는 비교적 최근 자료를 통해 이러한 부분을 확인했다.