ESG 거버넌스와 기업 성과의 비선형적 관계

Abstract

본 연구는 ESG 거버넌스와 기업 혁신이 기업 성과에 미치는 비선형적 관계를 분석하고, 두 요소 간 상호작용이 기업 성과에 미치는 영향을 규명하고자 한다. 특히, 한국 유가증권 상장기업을 대상으로 ESG 거버넌스와 기업 혁신이 각각 및 결합하여 기업 성과(ROA, ROE, Tobin's Q)에 미치는 효과를 실증 분석하였다. 연구 대상은 2016년부터 2023년까지 한국 유가증권시장(KOSPI) 592개 상장 기업이고, 한국ESG기준원의 거버넌스 등급과 FnGuide의 재무 데이터를 기초로 했다. 기업 혁신의 데이터는 생산함수의 잔차를 응용하여 기업 혁신을 측정하여 활용했다. 이를 바탕으로 OLS 회귀분석, 시차 분석, 그리고 도구변수 분석을 위한 2단계 최소자승법(2SLS)을 통해 ESG 거버넌스와 기업 혁신 간 상호작용 효과와 비선형적(U자형, 역 U자형) 관계를 분석하고, 변수 간 내생성 문제를 연구하였다. 연구 결과, ESG 거버넌스는 기업의 재무 성과(ROA, ROE)와 기업가치(Tobin's Q)에 유의한 긍정적 영향을 미치는 것으로 나타났다. 반면, 기업 혁신은 재무 성과(ROA, ROE)에는 유의한 긍정적 영향을 미쳤지만, 기업가치(Tobin's Q)에는 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 또한, ESG 거버넌스와 기업 혁신 간 상호작용은 ROA에 시차를 두고 유의한 양(+)의 영향을 미쳤으며, 두 요소가 결합할 때 기업의 자산 활용 효율성이 극대화되었다. 비선형 분석 결과, ESG 거버넌스와 기업 혁신은 일정 수준까지는 기업 성과에 긍정적 효과를 보였으나, 그 이상에서는 오히려 성과가 감소하는 역 U자형 관계를 나타냈다. 본 연구는 기존 연구들이 간과한 ESG 거버넌스와 기업 혁신 간의 상호작용 효과와 비선형적 관계를 실증적으로 규명하였다. 이를 통해 기업이 ESG 전략을 최적화하고 혁신 활동을 균형 있게 조정함으로써 재무적 성과를 극대화할 수 있는 근거를 제시하였다. 특히, ESG 거버넌스의 효과적인 활용과 적정 수준의 기업 혁신이 장기적 성장과 경쟁력 강화에 중요한 역할을 한다는 정책적 시사점을 제공하고자 한다.|This study analyzes the non-linear relationships between ESG governance and corporate innovation on firm performance, and examines how the interaction between these two factors affects corporate outcomes. Specifically, we conducted an empirical analysis of how ESG governance and corporate innovation, both individually and jointly, influence financial performance indicators (ROA, ROE, and Tobin's Q) among Korean listed companies. This study utilizes a comprehensive dataset of 592 firms listed on the Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) over the period 2016–2023. The analysis incorporates ESG governance ratings sourced from the Korea Institute of Corporate Governance and Sustainability (KCGS) and financial data obtained from FnGuide. Corporate innovation is operationalized through production function residuals, following established methodological approaches. We employ a multi-method analytical framework comprising ordinary least squares (OLS) regression, lagged analysis, and two-stage least squares (2SLS) estimation to investigate interaction effects and non-linear (U-shaped and inverted U-shaped) relationships between ESG governance and corporate innovation. The 2SLS approach with instrumental variables is specifically utilized to address endogeneity concerns. The results indicate that ESG governance has a significant positive effect on both financial performance (ROA, ROE) and firm value (Tobin's Q). In contrast, corporate innovation significantly improves financial performance (ROA, ROE) but does not significantly affect firm value (Tobin's Q). Furthermore, the interaction between ESG governance and corporate innovation demonstrates a significant positive lagged effect on ROA, with asset utilization efficiency maximized when both factors are combined. Non-linear analysis reveals that both ESG governance and corporate innovation exhibit an inverted U-shaped relationship with firm performance, indicating positive effects up to a certain threshold, beyond which performance declines. This study empirically identifies the interaction effects and non-linear relationships between ESG governance and corporate innovation, which have been underexplored in prior literature. Our findings provide evidence that firms may enhance financial performance by optimizing ESG strategies and balancing innovation activities. In particular, we offer policy implications suggesting that effective utilization of ESG governance and appropriate levels of corporate innovation play a crucial role in achieving long-term growth and enhanced competitiveness.