총량회계이익의 GDP 성장률 예측력과 작용경로에 관한 연구

Abstract

Research on the informativeness of accounting earnings has been traditionally done at the firm level, focusing on capital markets. Only recently, it has been extended to areas of aggregate accounting earnings and their relationship with macroeconomy. Study on the relationship between aggregate accounting earnings and Gross Domestic Product(GDP) is attracting special attention among them, because GDP is a comprehensive indicator of a national economic activities, which is widely used by policy makers, business managers and investors, etc. In this regard, accounting research has focused on simply confirming the positive relationship between aggregate net income and GDP growth so far. There are, if any, very few in-depth analyses on the sources and channels by which aggregate accounting earnings provide predictive power as a leading indicator of GDP growth. This study tries to identify empirically informational sources of aggregate accounting earnings for predicting GDP growth and through what channels they work, To this end, I investigate relationship between aggregate accounting earnings growth of the listed companies in KOSPI market and GDP growth rate in Republic of Korea. I starts with reconfirming positive relationship between aggregate net income growth and GDP growth rate. Then, aggregate net income growth is disaggregated into major components(aggregate cash flows, aggregate accruals, aggregate non-discretionary accruals and aggregate discretionary accruals) so that each predictive information elements contained in them can be identified. I examine relationship between these components of aggregate net income growth and GDP growth rate by regression analysis. In addition, I also attempt to verify the transmission channel of predictive information in aggregate accounting earnings for GDP growth by analyzing the relationship of aggregate net income growth and its components with major components of GDP, consumption growth rate and investment growth rate. This study documents that aggregate net income growth has a significantly positive relationship with GDP growth rate for the next two quarters, thus showing the predictive power as a leading indicator. Even in the models subdividing aggregate net income into major components, all its components maintain a significantly positive relationship with GDP growth rates for the next two quarters. These results can be interpreted that both historical information contained in aggregate cash flows and future information contained in aggregate accruals (particularly aggregate discretionary accruals) play as predictive power for GDP growth rate. In addition, it confirms that disaggregation of aggregate net income growth enhance its predictive power for GDP growth rate. The model with aggregate cash flows growth, aggregate non-discretionary accruals growth and aggregate discretionary accruals growth as independent variables shows significantly higher explanatory power than model with aggregate cash flows growth and aggregate accruals growth as well as model with aggregate net income. This study also documents that predictive power of aggregate accounting earnings transmits through both consumption channel and investment channel, and that investment channel shows consistently higher predictability for GDP growth rate than consumption channel. Even in models disaggregating aggregate net income into its major components, predictive power of investment channel and consumption channel works and investment channel maintains consistently higher predictability than consumption channel. This study has explored new areas such as identifying the sources of predictive power of aggregate accounting earnings for GDP growth from the informational perspective and confirming the disaggregation effect of aggregate accounting earnings. Furthermore, it documents that the predictive power of aggregate accounting earnings works in various channels such as consumption and investment as inferred from previous studies. Through this, it is expected to raise interest and understanding about improving the linkage between the national accounts and corporate accounting, and to highlight the usefulness of accounting information as a basic data for macroeconomic statistics and macroeconomic policy-making. Finally, this study proposes to expand the Data Base necessary for research on aggregate accounting information, to develop basic theories and methodologies on aggregate level accounting research, and to follow up on various topics on the relationship between aggregate accounting earnings and macroeconomy.| 회계자료의 정보가치에 관한 연구는 주로 개별기업 관점에서 그리고 자본시장을 중심으로 이루어져 왔으나, 최근 들어 총량적 관점에서 그리고 거시경제와의 관계 분석으로 영역이 확대되고 있다. 그중에서도 총량회계이익과 GDP간 관계에 대한 연구가 특별한 관심을 끌고 있다. GDP는 일국의 경제활동 수준에 대한 종합지표로서 정책당국은 물론 경영자, 투자자 등 경제주체들의 의사결정과 경제활동에도 다양하고 폭넓게 이용되기 때문이다. 그런데 지금까지의 회계학 연구는 주로 총량회계순이익과 GDP 성장률간 관계 규명에 초점을 맞추어 왔다. 총량회계이익이 GDP 성장률의 선행지표로서 예측력을 발휘하는 원천과 경로에 대한 심층 분석은 찾아보기 어렵다. 이에, 본 연구는 우리나라 유가증권시장 상장기업을 대상으로, 총량회계순이익의 어떠한 정보요소들이 어떠한 경로를 통해 GDP 성장률에 대한 예측력을 발휘하는지에 대해 규명코자 하였다. 먼저, 총량회계순이익을 총량영업현금흐름과 총량발생액으로 세분하고 다시 총량발생액을 총량비재량적발생액과 총량재량적발생액으로 더욱 세분하여 총량회계순이익에 내포된 정보요소가 구분가능하도록 하였다. 그리고 이들 총량회계순이익 하위 요소와 GDP 성장률간 관계에 대한 회귀분석을 통해 양 변수간 관계를 검증하였다. 또한, 총량회계순이익 및 그 하위 요소와 GDP 성장률 및 그 하위 구성요소인 소비 증가율 및 투자 증가율간 관계의 분석을 통해 총량회계순이익 예측력의 작용경로에 대한 검증을 시도하였다. 분석결과, 총량회계순이익 변화는 차분기 및 차차분기 GDP 성장률과 유의적 양(+)의 관계를 나타냈다. 즉 총량회계순이익은 GDP 성장률의 선행지표로서 예측력을 보유하였다. 총량회계순이익 변화를 하위요소로 세분한 모형에서도 모든 하위요소들이 차분기 및 차차분기 GDP 성장률과 유의적 양(+)의 관계를 유지하였다. 이러한 결과는 총량회계순이익의 GDP 성장률 예측력이 총량영업현금흐름이 내포한 역사정보와 총량발생액(특히 총량재량적발생액)이 내포한 미래정보에 의해 발휘되는 것이라고 해석할 수 있다. 총량회계순이익 변화를 하위요소로 세분하여 모형을 구성하면, 세분하지 않은 모형에 비해 총량회계이익의 GDP 성장률 예측력이 더욱 강화되는 것을 확인하였다. 즉, 총량회계순이익을 설명변수로 한 모형이나 총량회계순이익을 총량영업현금흐름과 총량발생액으로 세분한 모형에 비해 총량회계순이익을 총량영업현금흐름, 총량비재량적발생액 및 총량재량적발생액으로 세분한 모형의 GDP 성장률 예측력이 더욱 높았다. 먼저, 총량회계순이익 변화를 총량영업현금흐름 변화와 총량발생액 변화로 세분한 모형에서는 두 변수 모두 미래 GDP 성장률과 유의적 양(+)의 관계를 보였으나, 모형의 설명력은 세분하기 전에 비해 일관되게 높은 수준을 유지하지 못하였다. 반면에, 총량회계순이익 변화를 총량영업현금흐름 변화, 총량비재량적발생액 변화 및 총량재량적발생액 변화로 더욱 세분한 모형에서는 세 변수 모두 미래 GDP 성장률과 유의적 양(+)의 관계를 나타내고, 모형의 설명력도 세분하기 전에 비해 높아졌다. 총량회계순이익의 GDP 성장률 예측력은 소비경로와 투자경로 모두를 통해 작용하였으며, 소비경로보다는 투자경로가 일관되게 높은 GDP 성장률 예측력을 발휘하였다. 총량회계순이익 변화를 하위요소로 세분한 모형에서도 소비경로와 투자경로를 통해 예측력이 발휘되고, 투자경로의 예측력이 소비경로보다 일관되게 높았다. 총량회계순이익 변화를 총량영업현금흐름 변화와 총량발생액 변화로 세분한 모형에서는 두 변수 모두 미래 소비 증가율 및 투자 증가율과 양(+)의 관계를 나타내고, 투자 증가율에 대한 설명력이 소비 증가율에 비해 상대적으로 높게 나타났다. 그런데, 총량회계순이익 변화를 총량영업현금흐름 변화, 총량비재량적발생액 변화 및 총량재량적발생액 변화로 세분한 모형에서는 총량비재량적발생액을 제외한 두 변수만이 미래 소비 증가율과 유의적 양(+)의 관계를 보였다. 투자 증가율과는 세 설명변수 모두 유의적 양(+)의 관계를 나타냈다. 투자 증가율에 대한 모형의 설명력은 소비 증가율에 비해 일관되게 높은 수준을 유지하였다. 한편, 강건성 분석은 금융회사를 제외한 표본을 이용한 가설 검증, 시계열 자료 30개 이상인 기업과 토지 및 건설중 자산을 차감한 순유형자산 등 강화된 요건으로 추정한 재량적발생액을 이용한 가설 검증, 종속변수로 분기잠정 GDP 통계 대신 확정 GDP를 이용한 가설 검증 등 세 가지 형태로 실시하였다. 모든 강건성 분석에서 연구결과의 강건성이 유지되었다. 본 연구는 총량회계순이익 변화를 하위 요소로 나누어 GDP 성장률과의 관계를 살펴봄으로써 정보적 관점에서 총량회계순이익의 예측력 원천을 규명하고 총량회계순이익의 세분효과를 확인하는 등 새로운 영역을 탐구하였다. 또한, 총량회계순이익의 GDP 성장률 예측력이 선행연구에서 추론한 대로 소비경로와 투자경로 등 다양한 경로로 발휘되고 있음을 확인하였다. 이를 통해 국민계정체계와 기업회계간 연계성 제고에 대한 관심과 이해를 높이고, 거시경제 통계 및 정책 입안의 기초자료로서 회계정보의 유용성을 부각시킬 것으로 기대된다. 끝으로, 선행연구의 부족과 신뢰할 수 있는 분기 재무회계자료 DB의 부재가 본 연구의 한계로 작용하였다. 또한, 본 연구는 총량회계순이익과 GDP 성장률 등 주요 변수간 유의적 관계 유무를 확인하고 주로 수정 결정계수를 이용하여 상대적 설명력을 비교하는 데 그쳤다. 실증분석 과정에서 일부 총량회계이익 하위요소와 GDP 성장률간 유의적 관계의 일관성 결여, 총량비재량적발생액과 소비 증가율간 비유의적 관계 등의 문제가 제기되었으나 이에 대한 심층 분석을 하지 못했다. 총량회계정보 관련 연구에 필요한 DB 확충과 관련 기초이론 및 연구방법론 개발, 총량회계이익과 거시경제간 관계에 대한 다양한 주제의 후속 연구 등을 향후 과제로 제안한다.