자본시장 변동 시 기업의 ESG 경영 수준이 기업가치에 미치는 영향

Abstract

본 연구는 코로나19 대유행 상황에서 자본시장이 급변에 따른 시장위기 및 시장급등 기간에서 기업의 ESG 경영 수준과 기업가치 변동성과의 영향 관계를 확인하기 위해 수행되었다. 본 연구는 기업 ESG 경영 수준의 대용변수로 한국기업지배구조원이 2020년 10월 공표한 ESG 평가등급을 사용하였다. 기업가치 변동성 대용변수는 토빈의 Q 비율(Tobin’s Q) 변동률과 주가변동률을 사용하였다. 분석대상 기간은 코스피 지수가 20.16% 급락한 2020년 1분기를 시장위기 기간으로, 23.44% 급등한 2020년 4분기를 시장급등 기간으로 설정하여 각각의 기간에 대해 시장 변동성의 방향성과 크기를 고려해 영향 관계를 확인했다. 또한 본 연구는 ESG 경영 수준과 기업가치 변동성이라는 특성을 고려하여 선행연구에서 주로 이루어졌던 종단적 연구가 아닌 횡단적 연구를 통해 그 관계를 확인하고자 하였다. 시장위기 기간으로 설정한 2020년 1분기에 대해 ESG 통합 경영 수준을 포함한 하위 부문, 즉 ESG 환경, ESG 사회, EGS 지배구조 경영 수준 모두가 기업가치 변동성인 토빈의 Q 비율 변동률과 주가변동률에 대해 부(-)의 관계에 있음을 확인하였다. 하지만, ESG 환경 경영 수준에 대해서만 통계적 유의성을 확인하였다. 시장급등 기간으로 설정한 2020년 4분기 역시 ESG 통합 경영 수준을 포함한 하위 부문 모두가 기업가치 변동성과 정(+)의 관계에 있음을 확인하였으나 역시 ESG 환경 경영 수준에 대해서만 통계적 유의성을 확인하였다. 본 연구는 기존 선행연구와 달리 시장변동의 방향성과 크기를 고려하여 ESG 경영 수준이 기업가치 변동성에 미치는 영향을 확인하였다. 글로벌 금융위기 기간 변화를 외생적 변화 및 자연적 실험으로 ESG 경영 수준과 기업가치의 관계에 관해 연구한 선행연구(Lins et al., 2017; Buchanan et al., 2018)을 참고하여 코로나19 대유행 기간의 변화를 외생적 변화 및 자연적 실험으로 하여 ESG 경영 수준과 기업가치 변동성과의 관련성을 확인하고자 하였다. 특히 주요 선행연구들에서 기업가치 및 기업가치 변동성에 대해 부(-) 또는 관계가 없는 것으로 확인되었던 ESG 환경 경영 수준이 코로나19 대유행과 기후변화 대응과 같은 쟁점으로 인해 기업가치 및 그 변동성과 긍정적인 관계가 강화되고 있다는 것을 확인하였다. 비록 통계적 유의성을 확인하지 못하였으나 ESG 통합, ESG 사회, ESG 지배구조 경영 수준 또한 시장의 방향성에 대응하여 기업가치 변동성과 긍정적인 관계가 있음을 확인하였다.| This study explores the impact of the corporate ESG management level on the corporate value volatility, during the market crisis and the market surge periods due to rapid changes in capital markets during the covid-19 pandemic. ESG management is the management of ESG elements with the goal of sustainable growth of the company. Growth companies with both higher ESG management level and corporate transparency have higher financial performance, such as return on equity, and shareholders and companies can win-win through sustainable growth (Weber, O., 2014). This study used the ESG evaluation ratings announced by the Korea Corporate Governance Service in October 2020 as a substitute variable for corporate ESG management level. Tobin's Q volatility and stock price volatility were used as the substitute variables for the corporate value volatility. For the analysis period, the first quarter of 2020, when the KOSPI index plummeted by 20.16%, was set as the market crisis period, and the fourth quarter of 2020, when the KOSPI index plummeted by 23.44%, was set as the market surge period. This study confirmed the relationship between the corporate ESG management level and the corporate value, considering the market direction for each period. Considering the characteristics of ESG management level and corporate value volatility, the study sought to confirm the relationship through cross-sectional studies rather than longitudinal studies that were primarily conducted in prior research. In the first quarter of 2020, which was set as the market crisis period, the study confirmed that the ESG integrated management level including its all sub-elements, namely the ESG environment, ESG social and EGS governance management levels had the negative (-) relationship with the corporate value volatility, Tobin's Q volatility and the stock price volatility. But the statistical significance was confirmed only for the ESG environment management level. In the fourth quarter of 2020, which was set as the market surge period, the study confirmed that the ESG integrated management level including its sub-elements had the positive (+) relationship with the corporate value volatility, Tobin's Q volatility and the stock price volatility. But the statistical significance was also confirmed only for the ESG environment management level. This study identified the impact of ESG management levels on corporate value volatility, considering the direction and the magnitude of the market volatility, unlike previous prior studies. The study referenced prior research on the relationship between ESG management level and corporate value considering the changes of the global financial crisis as the external changes and natural experiments (Lins et al., 2017; Buchanan et al., 2018). The study sought to confirm the relationship between ESG management levels and the corporate value volatility considering the changes the COVID-19 pandemic as the external changes and natural experiments. The study confirmed that the ESG environmental management level, which has been found to be negative or irrelevant to corporate value and corporate value volatility on major prior research, is strengthening the positive relationship with corporate value and corporate value volatility due to issues such as the COVID-19 pandemic and climate change response. Although statistical significance has not been confirmed, ESG integration, ESG social, and ESG governance management levels have also been identified as positively linked to corporate value volatility in response to market direction.