신용카드사의 자금조달에 관한 연구 관한 연구

Abstract

This study examined the impact of economic fluctuations and key macroeconomic variables on the financing methods of seven major credit card companies in Korea from 2002 to 2023. In contrast to banks, which rely on deposits, credit card companies fund their operations through a combination of borrowing, corporate bonds, securities sales, and asset securitization. To evaluate the impact of economic cycles on these financing methods, this study employed a filtering technique using the Index of All Industry Production and coincident composite index to identify phases of the economic cycle—recovery, expansion, decline, and recession—and assessed changes in the ratio of financing methods, specifically between corporate bonds in the direct financial market and borrowing in the indirect financial market, during each phase. The results indicated that during recovery and expansion, credit card companies favored direct financial markets, while they shifted to indirect financial markets during periods of decline and recession, with securitization emerging as the dominant method during economic downturns. The stepwise method indicated that the growth rates of the consumer price and coincident composite indices, growth rate of M2, and spreads of AA- and BBB-rated corporate bonds influenced the corporate bond ratio. To examine the impact of these major macroeconomic variables on the corporate bond financing ratio, the degree of influence on the corporate bond ratio was determined through the shock response function using the Vector error correction model. The ratio of AA-rated corporate bonds initially had a positive impact on the corporate bond financing ratio during periods of economic shock but later transitioned to a negative effect, while increases in the spreads of BBB-rated corporate bonds and the growth rate of the M2 exhibited a positive influence on the corporate bond financing ratio during these periods of shock. Following a structural shift, the coincident composite index exerted a negative effect on the corporate bond financing ratio during shocks.This result is attributed to demand-suppression policies implemented by financial authorities and the deterioration of corporate bond financing conditions due to rising benchmark interest rates. This study emphasizes the responsiveness of corporate bonds, a primary long-term financing source, to economic fluctuations and shifts in macroeconomic variables, underscoring the importance of optimizing the mix of corporate bonds (direct financing) and borrowings (indirect financing) in anticipation of economic changes. The study findings reveal that corporate bonds, which constitute the largest proportion of credit card companies’ financing methods and serve as long-term financing tools, respond to economic fluctuations and changes in main macroeconomic variables. The implications of this study follow. First, changes in financing ratios were analyzed by dividing economic cycles into recovery, expansion, decline, and recession phases. Second , this is the pioneering research involving a dynamic analysis of credit card companies’ financing methods using econometric techniques, including the vector error-correction model (VECM). Third , main macroeconomic variables, such as economic fluctuations, have caused structural changes in corporate bond financing since 2016. Therefore, credit card companies should consider economic fluctuations and anticipated changes in macroeconomic variables when selecting a mix of financing methods during the planning of their funding strategies. Fourth , since asset securitization financing has weakened as a funding method due to foreign currency borrowing regulations and the immaturity of the domestic securitization market since 2011, regulatory easing and market development are necessary to establish it as a major funding source for credit card companies. Fifth , exploring the expansion of financing sources for credit card companies, which rely on market-based funding due to the absence of deposit functions, is necessary.| 본 논문은 2002년부터 2023년까지 우리나라의 전업계 신용카드사 7개 회사를 대상으로 경기변동과 주요거시경제변수가 신용카드사의 자금조달에 미치는 영향을 연구한 논문이다. 시장성 수신에 의존하는 신용카드사들은 차 입금, 회사채, 유가증권매출, 자산유동화 등의 시장성 수신으로 필요자금을 조달하고 있다. 경기변동이 조달비율에 미치는 영향을 알아보기 위하여 전산업 생산지수와 경기동행지수에 CF(Christiano-Fitzerald, 2003) 필터법을 사용하여 경기순환국면을 파악하고 회복기, 호황기, 후퇴기, 불황기별 신용카드사들의 자금조달 수단별 비율의 변화가 있는지 파악한 결과 신용카드사들은 회사채 조달이라는 직접금융시장 조달과 차입금 조달이라는 간접금융시장 조달의 선택에 있어 경기 회복기와 호황기에는 직접금융시장을 선호하고 후퇴기와 불황기에는 간접금융시장의 조달을 증가시키며, 유동화 조달은 후퇴기와 불황 기의 조달 수단으로 선택하고 있다. 한편, Stepwise 방법을 통하여 회사채 비율에 영향을 미치는 변수로 소비자물가지수 증가율, 경기동행지수, 통화량 (M2) 증가율, AA-회사채 스프레드, BBB-회사채 스프레드를 선정하였다. 이들 주요 거시경제변수가 회사채 조달비율에 미치는 영향을 알아보기 위하여 Vector Error Corretion Model(VECM)을 통하여 회사채 비율에 영향을 미치는 정도를 충격반응함수를 통하여 파악하였다. AA-회사채비율은 충격시 회사채 비율에 정(+)의 영향을 주다가 부(-)의 영향을 주었고, BBB-회사채 스프레드와 통화량(M2)의 증가율은 충격시 회사채 비율에 정(+)의 영향을 주었다. 경기동행지수는 구조적 변화시점 이후 충격시 회사채비율에 부(-)의 영 향을 주는 것으로 확인되었는데, 이는 금융당국의 수요억제책과 기준금리상승 에 따른 회사채 조달여건 악화가 영향을 미친 것으로 해석된다. 본 연구를 통하여, 신용카드사의 자금조달 수단 중 가장 큰 비율을 차지하며 장기 조달 수단인 회사채는 경기변동과 주요 거시경제 변수의 변동에 반응함을 알 수 있다. 본 논문이 시사하는 바는 다음과 같다. 첫째, 경기변동을 회복기, 호황기, 후퇴기, 불황기로 나누어 자금조달 비율의 변화를 연구하였다. 둘째, 신용카드사의 자금조달에 관하여 VECM을 비롯한 계량경제학의 기법을 사용하여 동태적인 분석을 시행한 최초의 연구이다. 셋째, 경기의 변동과 같은 주요 거시경제 변수가 회사채 조달에 미치는 영향은 2016년 이후 구조적 변화가 발생하였음을 통계적으로 확인하였다. 따라서, 신용카드사들은 자금조달 계획의 수립시 경기변동과 거시경제 변수들의 예상을 고려하여 조달수단의 조합을 선택하여야 한다. 넷째, 자산유동화 조달은 2011년 이후 외 화차입규제와 국내 자산유동화 시장의 미성숙으로 조달 기능이 약화되어 있으므로 규제완화와 국내 자산유동화시장 성숙을 도모하여 신용카드사의 주요 자금조달원으로 발전시킬 필요가 있다. 다섯째, 수신 기능이 없어 시장성 수 신에 의존하는 신용카드사의 자금조달원 확대를 검토할 필요가 있다.