기업의 ESG 활동이 기업위험에 미치는 영향에 관한 연구

Abstract

Companies have traditionally tried to increase corporate value through the pursuit of profits with the management goal of maximizing shareholder value. From the point of view of shareholder capitalism centered on the US and the UK, the interests of shareholders were given priority. Shareholder value has been improved in the form of dividends through share price increases or corporate profits. However, in the aftermath of the corona pandemic, domestic and foreign stock markets in 2020 are experiencing extreme volatility with unexpected plunges and surges in stock prices. Corona has been around the world for a long time, and as a result, people's consumption is gradually decreasing, and the business environment of companies is also in great trouble. Under the recognition that a company cannot survive without the development of the society to which it belongs, investment from a long-term perspective in the future is attracting attention in the capital market, and ESG is equipped as a tool to realize this. In 2021, interest in the term ESG began to rise sharply. Although ESG is emerging as a new concept, ESG, which means Environmental, Social, and Corporate Governance, is not a new concept. ESG is to make money by doing good, and it emphasizes the balance between a company's private interests and social values. As the business environment of companies expands not only in Korea but also in the global business environment, risk management in today's dynamic global environment is also a basic concern of companies. As investment principles considering ESG are spreading around the world, companies are now required to manage ESG factors intensively to minimize risk factors and improve corporate value from a mid- to long-term perspective. Now, the era has come when companies not only cannot conduct business activities without knowing ESG management, but are also greatly exposed to corporate risks. ESG management is the internalization of external problems such as environmental and social problems, which are non-financial factors that appear in business activities, and the governance structure, which is an opaque agent problem. The purpose of the company is to jointly enhance social and economic values and to increase the utility of stakeholders. Therefore, if a company does not set stakeholder utility as an action goal, it will be difficult for a company to sustainably grow. In addition, ESG management must be pursued in order to respond to regulations related to the environment, society, and governance. Accordingly, this study intends to examine the effect of ESG activity factors, which are evaluated to play a significant role in the continuous growth of a company and increase in corporate value, on corporate risk. To this end, the company's corporate risk and ESG excellent companies were investigated for companies listed on the domestic stock market and their relevance was studied. We paid attention to the sincerity of the company in its ESG activities. Sustainability factors, governance structure, operating cash flow, and intangible value were selected as authenticity factors in ESG activities, and these were defined as major factors in ESG activities. As a proxy for corporate risk, risk was applied by measuring the standard deviation of the individual company's daily stock return. The study progress and results are summarized as follows. First, 13 financial variables out of 32 financial variables were selected through the t-test between companies with excellent ESG activities and those with non-excellent ESG activities. By performing logistic regression analysis with the selected variables, control variables of the final five sampled companies were selected, such as equity capital ratio, borrowing dependence, operating cash flow, operating profit ratio, and value-added ratio. Second, as a result of multiple regression analysis between ESG activity and corporate risk, it was found that companies with excellent ESG activities significantly reduced corporate risk than companies with poor ESG activities. Third, multiple regression analysis was conducted between major factors of ESG activity and corporate risk. It was found that companies with continuous ESG activities, companies with good governance structure, companies with excellent intangible value, and companies with good cash flow reduced corporate risk statistically. Fourth, the major factors of ESG activity and corporate risk and the control variables used in the regression analysis showed that all hypotheses took the corporate risk and the corporate risk statistically significantly, but the operating profit ratio did not show any significant results. The final result showed that among the companies with excellent ESG activities, companies with a high level of ESG activity reduced the company risk. Ultimately, the trust and choice of investors will enable the company's sustainable management through ESG activities. This study is a study on the effect of corporate ESG activities on corporate risk, and the implications of the research results are as follows. First, the debt ratio is usually used for the financial analysis ratio that confirms the stability of a company, but the debt ratio was not adopted in the analysis of the difference between excellent and poor companies through this study. Although similar to the debt-to-equity ratio, the dependence on borrowings selected as the control variable in this study has secured the basis for using it as a corporate stability index. Second, it is true that ESG activities of a company help a lot in ethical management, and good companies help a lot in the image of the company. The significance of ESG activities to reduce corporate risk confirms the justification for ESG activity cost execution. Third, it is no longer possible to obtain the consumer's choice and to receive the support of shareholders by supplying the company's products and services quickly and cheaply. It is a time of paradigm shift in which stakeholders choose the company. It should be a company that provides long-term investment returns to investors and approaches consumers as a company that conducts ethical management. It can be said that the criteria for judging whether a company conducts sustainable management is participation in ESG activities and furthermore, excellence. Currently, most of the listed companies are making self-reliant efforts and investments, such as establishing a dedicated department within the company for ESG activities. Investors are also investing in ESG funds, even at higher fees. The significance of the effect of ESG activities on reducing corporate risk can be confirmed in this study. The results of this study will be practical and useful data for academia, business practitioners, and financial investors, as well as reference materials necessary for ESG introduction and policy preparation for domestic and foreign policy makers.|기업은 전통적으로 주주가치의 극대화라는 경영목표를 두고 이윤추구를 통해 기업의 가치를 높이려고 노력해왔다. 미국과 영국을 중심으로 하는 주주자본주의 관점에서 주주의 이익을 우선으로 고려하며 주가의 상승이나 기업 이익을 통한 배당의 형태로 주주가치 제고를 실현해 왔다. 그러나 코로나 팬데믹의 여파로 2020년 국내외 주식시장은 예상치 못한 주가 급락과 주가 급등을 겪으며 극심한 변동성을 경험하고 있다. 코로나는 전 세계적으로 장기간 유행하고 있으며, 이에 따라 사람들의 소비 위축이 심화하고 기업들의 경영 환경 역시 큰 곤경에 처해있다. 기업이 속한 사회의 발전 없이는 기업이 존속할 수 없다는 인식하에 자본시장에서는 미래 장기적 관점의 투자가 주목받고 있으며 이를 실현하기 위해 ESG를 도구로 장착했다. 2021년 들어 ESG라는 용어에 대한 관심도가 급상승하기 시작하고 새로운 개념처럼 등장하고 있지만, 환경(Environment), 사회(Social), 기업지배구조(Governance)를 의미하는 ESG는 새로운 개념이 아니다. ESG는 선한일을 하면서 돈을 버는 것으로, 기업의 사적 이익과 사회적 가치의 조화를 중시한다. 기업의 경영 환경이 국내뿐 아니라 글로벌 경영 환경으로 확대되는 상황에 따라 위험을 관리하는 것은 기업들의 기본적인 관심사이기도 하다. ESG를 고려한 투자 원칙이 전 세계적으로 확산함에 따라 작금의 기업은 ESG 요소들을 집중적으로 관리하여, 발생 가능한 위험의 요소를 최소화하고 중장기적 관점에서 기업의 가치 향상을 요구받고 있다. 이제 기업은 ESG 경영을 모르고 경영활동을 할 수 없을 뿐만 아니라 기업위험에 크게 노출되는 시대가 왔다. ESG 경영이란 기업의 경영활동에서 나타난 비재무적 요소인 환경문제, 사회문제 등의 외부적 문제와 불투명한 대리인에 대한 지배구조의 문제를 기업 스스로 내재화한 것이며 기업의 사회적 가치와 경제적 가치를 공동으로 제고하고 이해관계자의 효용 증대를 목표로 하는 것이다. 그러므로 기업은 이해관계자 효용 제고를 실행 목표로 두지 않으면 기업의 지속 가능한 성장이 어렵기 때문에 환경·사회·지배구조와 관련한 규제 등에 대응하기 위해서 ESG 경영을 추구해야만 한다. 이에 본 연구는 기업의 지속적인 성장과 기업가치 증대에 큰 비중을 차지하는 것으로 평가되는 ESG 활동 요인이 기업위험에 미치는 영향을 살펴보고자 국내 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 개별 기업의 기업위험과 ESG 우수기업을 조사하여 그 관련성을 연구하였다. ESG 활동에 대한 기업의 진정성에 주목하고 ESG 활동 진정성에 이바지하는 기업 특성 요인들을 ESG 활동 지속성 요인, 지배구조, 영업현금흐름, 무형가치로 선정하고 이들을 ESG 활동의 주요 요인으로 정의하였다. 기업위험 대용 변수는 개별 기업의 일별 주가수익률의 표준편차로 측정하여 위험을 적용하였다. 연구 진행과 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, ESG 활동 우수기업과 비 우수기업 간에 t-검정을 통해 32개 재무 변수 중에 13개의 재무 변수를 선정하였고, 선정한 변수로 로지스틱 회귀분석을 시행하여 자기자본비율, 차입금의존도, 영업현금흐름, 영업이익률, 부가가치율 등 최종 5개의 표본대상 기업의 통제변수를 선정하였다. 둘째, ESG 활동과 기업위험과의 다중회귀분석을 통해 유의성을 분석한 결과, ESG 활동이 우수한 기업은 그렇지 못한 기업보다 기업위험을 통계적으로 유의하게 감소시키는 것으로 나타났다. 셋째, ESG 활동 주요 요인과 기업위험과의 다중회귀분석 결과, 지속적인 ESG 활동을 수행한 기업, 우수한 지배구조를 지닌 기업, 우수한 무형가치를 보유한 기업, 양호한 현금흐름을 보인 기업에서 통계적으로 유의하게 기업위험을 감소시키는 것으로 나타났다. 넷째, ESG 활동 주요 요인과 기업위험과 회귀분석에 사용된 통제변수는 모든 가설에서 기업위험과 통계적으로 유의하게 기업위험을 감수시키는 것으로 나타났지만, 영업이익률은 유의한 결과가 나타나지 않았다. 본 연구의 최종 결과는 ESG 활동 우수기업 중 ESG 활동이 높은 수준의 기업들은 기업위험을 감소시키는 것으로 나타났으며, 이는 투자자들의 신뢰와 선택을 ESG 활동을 통해 기업의 지속가능경영을 가능하게 할 것이다. 본 연구는 기업의 ESG 활동이 기업위험에 미치는 영향에 관한 연구로 연구 결과를 통해 나타난 시사점은 다음과 같다. 첫째, 대개 통제변수 중 기업의 안정성을 확인하는 재무분석 비율에 부채비율을 사용하지만 본 연구를 통해 우수한 기업과 그렇지 못한 기업 간에 차이 분석에서 부채비율은 채택되지 못했다. 그에 반해 부채비율과 유사하지만 본 연구에 통제변수에 선정된 차입금의존도는 기업의 안정성 지수로 사용할 수 있는 근거를 확보하였다. 둘째, 기업의 ESG 활동은 윤리경영, 선한 기업 등 기업의 이미지에 많은 도움을 주고 있는 것은 사실이다. 또한 본 연구의 결과로 확보된 ESG 활동이 기업위험 감소에 대한 유의성은 ESG 활동 비용 집행에 대한 당위성을 확인해 준다. 셋째, 이제는 기업의 상품과 서비스를 빠르고 싸게 공급하는 것만으로 소비자의 선택을 얻을 수 없고, 주주들의 지지를 받을 수 없다. 이해관계자가 기업을 선택하는 패러다임의 전환이 일어나는 현재 시점에, 기업은 투자자에게 장기적인 투자수익을 주고, 소비자에겐 윤리적인 경영을 하는 회사로 다가서야 한다. 기업이 지속가능경영을 하는지 판단하는 기준이 곧 ESG 활동의 참여와 더 나아가 ESG 활동의 우수성이라고 할 수 있다. 지금 대다수 상장기업이 ESG 활동을 위해 회사 내부에 전담부서를 설치하는 등 자구적인 노력과 투자를 진행하고 있고, 투자자들 또한 더 높은 수수료를 지불하더라도 ESG 펀드에 투자하고 있다. ESG 활동이 기업의 위험을 감소시키는 효과에 대한 유의성을 본 연구에서 확인할 수 있다. 이러한 본 연구의 결과는 학계, 기업 실무자 및 재무적 투자자에게 실질적이고 유용한 자료가 될 것이며, 국내·외 정책입안자들에게도 ESG 도입과 정책 마련 등에 필요한 참고자료가 될 것이다.