공시위반 조치가 주가수익률에 미치는 영향

Abstract

본 연구는 증권선물위원회의 국내 상장법인에 대한 공시위반 조치결과 발표가 주가수익률에 미치는 시장반응 효과를 사건연구(event study)를 통해 분석하였다. 또한 증권선물위원회의 금전적 제재수단인 과징금부과의 효과 등을 알아보기 위하여 다중회귀분석을 실시하였다. 실증분석 결과 첫째, 상장법인에 대한 공시위반 조치는 검증기간동안(-7, 7) 통계적으로 유의한 음(-)의 누적초과수익률이 존재하고 있음을 확인하였는데, 사건일 전 4영업일부터 통계적으로 유의한(1% 또는 5%수준) 평균초과수익률이 나타나면서 사건일 후 3영업일까지 음(-)의 최고 누적평균초과수익률(5% 수준에서 유의)을 나타낸 후 점차 정보효과가 사라지고 있음을 확인하였다. 이는 회계감리결과 조치 또는 거래소의 불성실공시법인지정 조치 등과 관련한 선행연구 결과와 유사하게 공시위반 조치사실이 악재성 뉴스(bad news)로서 주가수익률에 부정적인 영향을 미치고 있음을 알 수 있다. 둘째, 검증기간별, 시장구분별, 공시위반 유형별 등 그룹 간 주가수익률 평균차이 비교결과 사건 후 보다는 사건 전 검증기간에서, KOSPI법인 보다는 KOSDAQ법인이 주가수익률에는 더 부정적인 영향을 받고 있고 그 주가수익률 평균차이 분석에서도 통계적으로 유의한 것으로 나타났으나 정기공시 위반과 수시공시 위반 간 주가수익률 차이 비교에서는 통계적 유의성이 나타나지 않았다. 셋째, 과징금 부과금액에 따른 주가수익률 차이비교에서는 총자산대비 과징금부과금액 비중이 클수록 음(-)의 초과수익률에 미치는 영향이 크다는 것을 확인하였다. 끝으로, 제한된 표본하의 검증이기는 하였으나 공시위반 사항이 경미하여 조치결과가 발표되지 않는 기업에 있어서는 주가수익률에 미치는 음(-) 또는 양(+)의 효과가 전혀 나타나지 않았다. 또한 공시위반 발표기업과 미발표기업 간의 주가수익률 평균차이 검증에서도 통계적으로 유의한 것으로 나타났다. 따라서 중대한 공시위반 기업에 대하여 증권선물위원회가 조치결과를 발표하는 것이 상대적으로 실효성이 있음을 간접적으로 입증하고 있다고 볼 수 있다. 본 연구는 사실상 국내 상장법인에 대한 공시위반 조치결과 발표가 주가수익률에 미치는 영향을 분석한 최초의 연구로서 그 의미가 있고, 연구결과는 금융감독기관, 상장법인 및 투자자 등 증권시장 이해관계자에게 유용한 의사결정 정보를 제공할 것으로 기대한다.